核心观点

净值化时代的券商机构业务蓬勃发展。本文尝试汇总分析国内券商各机构业务条线的发展概况。借他山之石，探讨美国大机构业务发展历程中的九个核心趋势，寻找券商大机构业务的成长之路，以飨读者。

摘要

(资料图片)

后<资管新规>时代，非标转标进行中。国内券商围绕机构投资者的资产配置，从销售交易、研究、两融、做市业务、风险管理、财富管理等多维度展业。当前，正处于非标转标后，净值化资产快速上量的第一波高点，而后或将迎来高质量发展的起点。

分业务条线来看：非标替代使得ToB 代销业务乘势而起，托管&运营需求持续扩大。券源扩容+制度优化促进信用中介业务发展迅猛。同时，国内券商重资本机构业务向客需型非方向转型加速，做市及场外衍生品等业务或将成为核心胜负手。

对比海外投行机构业务的发展历程，国内机构业务尚处发展初期，诸多机构及其需求仍在不断迭代：

从客户端来看，居民财富借养老金、共同基金及对冲基金等路径加速入市，带来机构投资者交易及销售需求率先崛起；而财富管理行业资金链由“居民财富→基金、养老金”，向“居民财富→养老金→基金”发展下，养老金在美国机构投资者中地位日益重要，机构投资者风险管理&资产配置需求持续提升，而养老金等机构投资者资金大量涌入对冲基金市场也带来了PB 主经纪业务的繁荣。

从业务模式角度，资本市场侧从经纪到做市再到资本市场解决方案、财富管理侧从机构代销到机构投顾&资产配置，美国机构业务从交易销售、到运营服务资金支持、再到投资&投顾&风险管理的背后，是随信任的强化而深入客户需求、业务链条。

从业务属性角度，除部分轻资本业务之外，海外投行重资本机构业务，不断“由重做轻”，用表能力不断提升，向客需型非方向性转变，平台型机构服务商是大势所趋。

注：本文分析的机构业务主要聚焦服务机构投资者的资产端。由于海内外金融业经营模式不同，不同业务口径间也存在差异，本文尽量尝试在可比口径下对比，更注重对未来发展路径的分析。

风险提示：宏观经济剧烈波动；资本市场低迷；政策重大变化。